财报显示，2026财年全年阿里集团营收首次突破万亿大关，达到10236.7亿元，但同期的净利润同比下降19%至1021亿元，同时截止3月31日季度的自由现金流转负，净流出173亿元，而上年同期为净流入37.43亿元。

　　受利润和现金流压力影响，阿里美股盘前一度下跌，但股价随后又在财报电线%。阿里首次对外分享了AI MaaS和应用的年化经常性收入（ARR）规模以及目标，这说明资本市场初步认可了阿里有关AI叙事的价值，但也存在一定担忧。

　　财报显示，本季度阿里AI相关产品在阿里云外部收入中的占比首次突破30%，达到89.71亿元，年化收入已超过358亿元。阿里集团CEO吴泳铭反复在财报电话会上强调一个判断，AI已经跨越初期投入，进入商业化回报周期。

　　这个判断的支撑，是AI MaaS（Model as a service，模型即服务）业务的高速增长。吴泳铭披露，包含百炼MaaS平台在内的AI模型与应用服务，其ARR将在6月份季度突破100亿元，并在年底达到300亿元。特别是今年5至6月的API Token需求数据较去年11至12月增长了超过10倍。

　　阿里的AI MaaS业务收入主要由两部分构成：百炼MaaS平台的API服务收入，和AI原生软件的订阅收入。目前，绝大部分收入来自前者，也就是企业客户为调用模型支付的Token费用。商业化主要依靠To B（企业）路线，国内外基本一致，为什么企业客户愿意买单？

　　吴泳铭在电话会上提到，随着AI从对话式聊天工具转向智能体模式，帮助客户完成复杂的推理任务。客户对此需求持续飙升，即使在Token价格上调的情况下，接受度依然很高，甚至供不应求。“就目前的需求来看，我们的供应还无法完全满足需求，排队的客户还有很多。”

　　阿里对AI to B和AI to C的投入节奏做了明确的区隔。B端企业付费意愿更强，大部分推理资源被投入商业化领域。C端业务，包括千问App的用户获取，则还需要一定的投资周期。

　　区别于过去中国企业SaaS付费意愿低的问题，阿里认为大模型时代这一情况将改变。中美企业都愿意为只能付费，只要Token的价值超过成本，企业需求就是无限的，这也是阿里持续大规模投资AI数据中心的核心来源。

　　腾讯控股发布的财报中，AI相关收入首次纳入云服务分部披露，但尚未单独列示AI收入规模，腾讯提及“AI基础设施投入持续加大”，但商业化节奏相对谨慎。

　　字节跳动的商业化步伐则更快，并同时大幅加码了AI资本开支，将2026年AI资本开支计划上调至逾2000亿元人民币。大家都已达成“这笔钱必须花”的共识。界面新闻了解到，当前在车企等热门市场，火山云与阿里云战事胶着。

　　尽管AI叙事得到了市场回应，但有几个风险点不容回避。一是竞争，阿里仍然需要保持模型的竞争力，同时应对未来可能的模型降价带来的利润率变化，收入增长曲线能否符合预期，长期回报率仍需要观望。九游会

　　在利润率层面，吴泳铭强调了自研芯片的价值。目前，平头哥自研芯片在阿里云的部署率较低，除了TPU外，CPU、存储网络芯片均为全栈自研，未来有望实现全栈芯片自研的规模化部署。国外主流的AI芯片毛利率高达60%-80%，因此阿里认为即便国内芯片性能、九游会功耗有一定提升空间，仍存在巨大的性价比优化空间。

　　第二个是资本支出。国内外巨头们均在集体重仓，在现有的自由现金流压力下，未来两年阿里AI基建投入资金还会远远超过3800亿。电话会上，吴泳铭将AI比作制造业，要获得更多收入，必须建立AI训练和推理两个工厂，而这两个工厂需要大量的数据中心建设。

　　虽然他认为投资回报非常确定，但这的确意味着相当长一段时间里，阿里仍然需要在强资本支出和健康的现金流之间寻找平衡。

　　在即时零售这个此前烧钱的战场，阿里也主动给出盈利时间表。阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡披露，今年1至3月，即时零售的整体订单规模达到去年同期的2.7倍，其中非餐饮零售订单增长了三倍。

　　4月之后，阿里在维持订单规模的同时，通过提升物流履约效率和优化订单结构，尤其是客单价的进一步上涨，推动单位经济效益显著改善。管理层表示有信心在2027财年末即未来一年里，实现该业务单位经济效益（UE）转正。

　　当然整体的电商大盘仍然面临压力。本季度阿里电商业务收入为人民币962.92亿元，同比微降1%；同期，客户管理收入同比增长1%，若剔除新营销发展计划所产生的视作收入冲减项影响，同口径客户管理收入同比增长8%。

　　看起来，市场用股价给出了阿里AI叙事逻辑的初步投票。但真正的考验还在后面。