摩根大通——强劲AI支出推动云服务提供商（CSP）通用服务器明年增长上行

　　摩根大通调整全球PC与服务器出货量预测，核心结论聚焦“AI驱动服务器增长、PC需求分化”，具体如下：

　　1. PC：2025年出货量增速上修至+6.6%（此前+1.8%），因美国关税影响缓解及Windows 10替换需求超预期；但2026年预计同比下降2.2%（此前-4.4%），受Windows升级红利消退、缺乏新应用驱动及宏观不确定性拖累，商用PC因2025年高基数大概率下滑，消费级PC需求持平。

　　2. 服务器：2025年出货量同比下调至-1%（此前+2%），因传统企业级服务器需求疲软抵消云服务器增量；2026年上修至+5%，核心驱动为美国CSP资本开支（预计同比+20%-30%）及AI推理需求爆发，带动存储与传统计算服务器需求增长，AI服务器仍是关键增量。

　　3. 投资偏好：服务器领域看好ODM厂商（纬颖、鸿海、广达）及组件厂商（台达电子、健策、龙泰）；PC供应链偏好顺序为联想＞华硕＞微星。

　　（一）AI服务器：GB300四季度量产发力，VR200推动功率/散热组件受益

　　1. 出货节奏：2025年三季度因产品迭代，GB系列服务器量产进度慢于预期；四季度起加速，多家美国超大规模厂商启动GB300量产，2026年一季度进一步扩产。预计2025年GB200/300机架出货2.5万-3万架，2026年达5万-6万架（订单积压缓解支撑增长）。

　　2. 厂商格局：鸿海、广达在机架级制造中维持领先地位；纬颖有望在甲骨文（Oracle）、元宇宙（Meta）供应链中提升份额。

　　3. 组件机会：下一代VR200服务器热设计功耗（TDP）从GB200/300的1.2kW/1.4kW飙升至2.3kW，功率组件（如电源）与液冷厂商将成为核心受益方，内容价值显著提升。

　　1. 短期波动：2025年二季度因关税担忧，CSP提前备货导致三季度通用服务器动能放缓；但2026年需求明确向好，美国CSP资本开支高增（同比+20%-30%）及AI推理场景普及，将推动SSD/HDD采购需求与DRAM/NAND内存涨价，进而带动存储服务器与传统计算服务器出货增长。

　　2. 结构分化：2025年中国与美国超大规模厂商服务器出货预计增长10%-15%，企业级服务器同比下降高个位数至低双位数；2026年CSP服务器（含AI服务器）预计双位数增长，企业级服务器仍承压。

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　　1. 2025年亮点：前三季度出货超预期，商用PC同比增长10%（此前+4%），消费级PC持平（此前-1%），主要依赖Windows 10系统替换需求（仍有部分存量未完成升级），且关税导致的成本上涨速度慢于预期。

　　2. 2026年风险：四季度PC出货因季节性预计环比下降至个位数，全年增速回落至-2.2%；内存组件涨价将压制PC OEM厂商利润率，且缺乏新应用（如AI端侧创新）难以刺激换机需求，供需两端均无明确支撑。

　　3. ODM指引：2025年四季度多数PC ODM指引呈季节性下滑，如纬创预计环比降5%-10%、英业达预计环比降中高个位数，仁宝预计持平至小幅增长，反映行业需求平淡。

　　2. 对产业链的影响：AI服务器相关厂商（如鸿海、广达）及功率/散热组件厂商（如台达电子）将直接受益于2026年CSP开支增长；PC厂商需警惕2026年需求下滑，盈利或受内存涨价挤压，仅头部厂商（如联想）凭借份额优势相对抗跌。

　　1. 下行风险：美国CSP资本开支不及预期、AI推理需求落地延迟、PC端侧AI应用推广缓慢、全球宏观经济衰退加剧需求疲软。

　　2. 上行风险：AI服务器订单超预期、PC领域出现杀手级新应用（如AI PC普及加速）、关税政策进一步放松提振供应链信心。